这这这……这招股书一袒露，不是里里外外都在讲 OpenAI 和好意思国大模子巨兽们的泡沫之大吗？

刚刚，上海大模子独角兽 MiniMax，阐扬通过港交所聆讯，吹响了 IPO 冲刺军号。

历数 MiniMax 的过往资格，这家大模子独角兽在市集当中一骑绝尘，也绝非随机——

更早之前，这家公司在成本市集的融资技艺雷同一流，援手四年间，已劝诱米哈游、阿里巴巴、腾讯、小红书、小米、金山、PCG 和耿介集团等著名机构投资站台，累计融资已超 15 亿好意思元。

但直到招股书袒露，更伏击的成本劝诱力原因才竣工明确——

不仅因为全模态技艺全球最初，更重要的是，累计破耗只用了 5 亿好意思元，不到 OpenAI 的 1%。

是以，MiniMax 到底都作念了些什么？

MiniMax 是谁？

淌若用 MiniMax 给我方的定位来说，这是一家全球化的通用东谈主工智能（AGI）科技公司。

全球化不难相识，MiniMax 的就业如故袒护了全球 200 多个国度和地区，国际化业务收入占比达 70%，公司东谈主才也有 30% 领有外洋布景。

AGI，则是 MiniMax 的终极探索方向。

具体竣工上，MiniMax 将可扩展性（Scalability）视为通往 AGI 的中枢驱能源。

Scaling 的确是很多 AGI 探索者奉为轨范的举止指南，具体到 MiniMax，他们的路子又有什么不同之处呢？

这个问题不错从期间、产物和交易化三个维度阅览一二。

期间层面，MiniMax 是少数自援手起就参加全模态模子研发的大模子公司之一。

对此，MiniMax 创举东谈主闫俊杰曾在与罗永浩的对谈当中给出了这么的解释：

咱们合计真确的 AGI，一定要支捏多模态的输入、多模态的输出，只是这件事简直太难了，三年多畴前，咱们刚运行作念的时刻，创业的时刻，阿谁时刻其实竣工莫得期间路子，咱们的念念法便是每个模态至少先走通，到了时机稳妥的时刻就不错再起来整合。

彼一时，现实得胜说明了 MiniMax 采取的这种面容不是广种薄收，而是多个模态王人头并进——期间迭代密集，重要期间粉碎频率高，是 MiniMax 留给业界的一大印象。

先说咱们最常斗争的文本。

本年 6 月，MiniMax 发布并开源了M1 模子，四个月后，M2 也闪亮登场。

MiniMax M2 发布期间，在 Artificial Analysis 榜单刷新了国产文本模子最高收获——全球前五，开源第一。

而且专为智能体和编程而生，编程技艺和 Agent 阐扬出众，同期经济高效，推理速率是 Claude 3.5 Sonnet 的两倍，API 价钱却唯一 8%。

这个收获不是花拳绣腿，从市集反馈上看，诱导者们用推行举止采取了 MiniMax M2 ——

在著名模子团员平台 OpenRouter 上，MiniMax M2 其日滥用量最高置身全球前三，成为该平台上最受宽贷的中国大模子之一。

再来看语音，2023 年起， MiniMax 推放洋内首个基于 Transformer 架构的语音大模子 Speech 01，2024 年，推出升级版块 Speech 02，抽象性能位列第一。

划定刻下，MiniMax 语音模子如故迭代到 2.6 版块，支捏 40+ 种谈话，匡助用户生成了累计跨越 2.2 亿小时（约 2.5 万年）的语音。

就连撑捏 ChatGPT 高档语音面容的 LiveKit，亦然采取了 MiniMax Speech 动作底层期间引擎，同期该模子也受到了智能玩物、智能眼镜等新物种的青睐。

声息除了有语音除外，还包括音乐，MiniMax 的音乐模子 Music 2.0，也被誉为 AI 界的"万能制作主谈主"。

它支捏生成长达 5 分钟、包含主歌副歌齐全结构的专科级歌曲，领有极高的东谈主声拟真度和精采的编曲划定。

还有更复杂的视频。

MiniMax 视频模子 Hailuo 支捏文生视频、图生视频、主体参考、首尾帧等功能，在 VBench 和 Video Arena 等国际榜单第三方孤苦测试闭幕中抽象名次位于第一梯队。

而且性价比依旧超高，再次刷新了全球视频模子效果成本记载。

海螺 AI 已成为全球最初的 AI 视频生成平台，划定刻下已匡助全球用户创作超 5.9 亿视频。

期间和交易化之间，产物是为桥梁，MiniMax 秉承了"模子即产物"的面容，同期面向 BC 两头获客，竖立了以订阅就业与云霄 API为中枢的高质料可捏续收入矩阵。

但在这一设施，中枢逻辑不是模子的性能宗旨，而是唐突处分具体问题。

海螺 AI 和MiniMax Audio 便是"模子即产物"的典型代表。

前者提供了导演级的 AI 视频出产力，只需简短的描述就能将创意酿成精彩的视频；后者则让用户在翰墨转语音中可真确竣工了"所需即所得"。

在此除外，MiniMax 还积极拥抱智能体飞腾，推出了国内首款全栈通用智能体 MiniMax Agent，以及支捏用户解放创造和共享 AI Agent 的交互平台星野（Talkie）。

再来看 B 端，MiniMax 怒放平台是 MiniMax 旗下的 B 端业务，简短说便是销售 API，前边提到过的扫数模子，都能在 MiniMax 怒放平台上找到对应的 API 就业。

该平台日均处理超万亿 Token 苦求，已累计面向来自跨越 100 个国度及地区的企业客户和诱导者提供就业。

另外，还有多家海表里著名诈欺平台和开源名目同期接入了 MiniMax M2。

从期间和产物上看，MiniMax 在其押注的不同模态上的确都得回了一些收获。

期间驱动、就业用户和国际化，也成为了 MiniMax 刻进 DNA 当中的三个基本原则。

那么，这么的遵守和旅途采取，又给 MiniMax 带来了怎样的财务功绩呢？

MiniMax 财务功绩如何？

起首，从营收角度去切入这家公司的功绩：

MiniMax 从 2023 年运行进行交易化，营收已达到 346 万好意思元，2024 年径直飙升到 3052 万好意思元，同比暴涨了782.2% 。

2025 年前 9 个月，公司的营收额再度大涨 175%，达到 5344 万好意思元，如故远远高出了旧年全年的水平。

划定本年 9 月 30 日，公司 C 端收入同比增长了 181%，B 端收入同比增长了 160%。

从市集维度拆解收入来源，会发现存超 70% 的收入来自外洋——这意味着 MiniMax 已成为国际化收入最高的中国大模子公司。

再从渠谈维度拆解收入，MiniMax 的收入又以订阅和云霄 API为主要来源，也便是基本以现存交易面容为主，属于捏续产生的、可预计的永恒现款流入，即可捏续性收入。

对大模子公司来说，收入的"可捏续性"比界限更伏击。

由此体当今利润层面，MiniMax 的中枢盈利技艺正在增强。

MiniMax 的毛利率从 2023 年的 -24.7%，快速转正到 2024 年的 12.2%，本年前 9 个月络续提示至23.3%。

以本年前 9 个月的数据为例进行拆解，公司 C 端和 B 端的毛利率分手为 4.7% 和 69.4%。

B 端毛利权贵较高，且昭着高于行业平均水平，是由于公司早早进行全球化布局，并受益于可捏续的云霄 API 调用制交易面容。

淌若不计入星野的影响，公司举座毛利率已近乎50%。

在用度层面，研发依然是一家大模子公司的重中之重。

但最需要热心的并不单是简短的参加金额，而是弥漫的参加是否能更多转动为本质，也便是研发遵守是否够高。

拿大模子公司最中枢的磨练关系的云策划就业开支例如：

直不雅上看是磨练就本的金额在捏续提示，2022 年、2023 年、2024 年及 2025 年前九个月分手为 415 万好意思元、4723 万好意思元、1.4 亿好意思元和 1.42 亿好意思元。

但跟着参加加码，期间鼓舞产物用户增长、业务推广以及收入界限爆发，公司就能保捏相对更低的成本，产出更高的遵守。

就像 MiniMax 往期磨练关系的云策划就业开支占收入的比例，已从 2023 年的跨越 1365%，优化到本年前 9 个月的 266.5%。

而和其他多数大模子公司一样的是，MiniMax 刻下仍处于亏本中，透过更面对真实运营水平的经转念净亏本来看：

2022 年、2023 年和 2024 年，公司经转念净亏本分手为 1215 万好意思元、8907 万好意思元和 2.44 亿好意思元；本年前 9 个月，MiniMax 的经转念净亏本为 1.86 亿好意思元。

咱们衔尾公司的营收增速去估计，从 2023 年到 2024 年，再到本年前 9 个月，营收增速分手高达782% 和 175%，远远高于经转念净亏本上升的幅度，净亏本率飞速下落。

这也意味着公司的交易面容如故跑通，业务也已步入了高质料、界限化的推广轨谈。

更无谓说，MiniMax 背后还有极端充裕的"现款弹药库"作念后援——

划定 2025 年 9 月 30 日，公司的现款储备共计为11.02 亿好意思元（包括现款及等价物和搭理产物）。

以公司刻下的现款滥用率来看，即便莫得 IPO 募资，账上的现款也弥漫支捏平素运营53 个月以上。

这不单是是因为公司运营遵守高，天然也离不开公司背后站队的一众投资东谈主。

MiniMax 有怎样一支戎行？

MiniMax 援手于 2022 年，放在大模子公司里算得上年青。

别看援手于今，满打满算唯一近 4 年，但公司背后的投资戎行已是众星云集，其中不乏顶尖成本。

其中既有米哈游、阿里、腾讯、小红书、小米、金山、PCG 和耿介集团这么的战术投资东谈主，亦包括高瓴、IDG、红杉、经纬、明势、云启等著名投资机构，累计融资金融超 15 亿好意思元（折合东谈主民币约 106 亿元）。

一朝得胜上市，MiniMax 将成为从援手到完成 IPO 用时最短的公司。

那么是怎样一支团队携带 MiniMax，能在短期内劝诱多量顶尖投资者、撑起这么的估值呢？

事实上，动作中国的 AGI 独角兽代表，MiniMax 的创举团队领有极其浓厚的"商汤基因"。

创举东谈主兼 CEO 闫俊杰，在创立 MiniMax 之前，便是商汤科技的副总裁，同期也担任商汤科技商议院副院长和聪惠城市劳动群首席期间官。

他是商汤早期的重要期间东谈主物之一，负责搭建了商汤深引以为傲的深度学习器具链和底层算法体系。

除了闫俊杰本东谈主，MiniMax 的早期中枢团队中也汇注了多位具有 AI 落地提示的期间东谈主才。

早期聚拢创举东谈主周彧聪（商汤算法团队原负责东谈主）和贠烨祎（商汤 CEO 办公室原战术负责东谈主）均曾在 AI1.0 期间历经实战，这种东谈主才组成的连贯性使得 MiniMax 在援手之初就具备了熟练的工程化落地技艺和算法商议体系。

这种" AI 基因"对 MiniMax 最权贵的影响，就在于其天然年青，却领有准确的期间旅途采取与极高的实行遵守。

公司不仅自己年青，还有一支年青的戎行——全员 385 东谈主，平均年齿 29 岁（95 后），董事平均年齿也唯一 32 岁。

385 名职工中，研发东谈主员占比高达 73.8%。

因为年青，是以热忱，对我方的责任保捏喜爱，便是团队年青化的上风，对此，闫俊杰也曾对罗永浩这么坦言：

我合计咱们扫数这个词团队其实属于这种比较隧谈，环球简直是喜爱这个东西，咱们自认为环球都很草根，也没啥布景，咱们便是在比较安谧地往前来作念。

天然这种"年青"不仅体当今年齿，还体当今 MiniMax 高效的照管和运行面容。

MiniMax 的组织架构高度扁平化，在 CEO 之下援手的职级不跨越三层，竣工了照管遵守的指数级缩放。

而且动作一家 AI 独角兽，AI 如故长远到 MiniMax 日常责任的底层神气，其跨越 80% 的代码是由 AI 完成的，闫俊杰以至将公司当顶用到的 AI 称为实习生：

其实咱们里面也在贬抑在用我方的模子，咱们里面叫它"实习生"——一个名为 AI 的实习生，它不错看咱们里面的各式各种的代码库、线上的一些环境。比如说有时刻线上出了点问题，飞书里面跟它聊几句，它就不错来改一些线上代码，让咱们 review，review 完就不错径直上线了。

这并不是为了"省事"，而是对责任神气的一次透顶重构。

这种重构带来的高效径直体现为了经济效益，公司累计融资 15 亿好意思元，现款储备超 11 亿好意思元，从公司援手至本年 9 月，MiniMax 累计破耗约 5 亿好意思元。

可能你对这个金额莫得认识，咱们不错拿 OpenAI 来对比——

OpenAI 花了 400 亿至 550 亿好意思元达到的布局，而 MiniMax 只是用了不到 1% 的钱，就作念成了全模态全球最初的公司。

只可说，比较 OpenAI 和其他玩家，MiniMax 的遵守和 ROI，简直太高了。

招股书传送门：

https://www1.hkexnews.hk/app/sehk/2025/107986/documents/sehk25122100269_c.pdf

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